文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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